Could a higher inflation target enhance macroeconomic stability

Recent international experience with the effective lower bound on nominal interest rates has rekindled interest in the benefits of inflation targets above 2%. We evaluate whether an increase in the inflation target to 3% or 4% could improve macroeconomic stability in the Canadian economy. We find that the magnitude of the benefits hinges critically on two elements: (i) the availability and effectiveness of unconventional monetary policy (UMP) tools at the effective lower bound and (ii) the level of the real neutral interest rate. In particular, we show that when the real neutral rate is in line with the central tendency of estimates, raising the inflation target yields some improvement in macroeconomic outcomes. There are only modest gains if effective UMP tools are available. In contrast, with a deeply negative real neutral rate, a higher inflation target substantially improves macroeconomic stability regardless of UMP. Resume Le phenomene d'atteinte de la valeur plancher des taux d'interet nominaux observee dans de nombreux pays ces dernieres annees a renouvele l'interet porte aux avantages des cibles d'inflation superieures a 2 %. Nous cherchons a savoir dans quelle mesure l'economie canadienne gagnerait en stabilite macroeconomique si la cible d'inflation etait portee a 3 % ou a 4 %. L'ampleur des avantages dependrait fondamentalement de deux elements : (a) la possibilite de recourir a des instruments de politique monetaire non traditionnels et l'efficacite de ces instruments en contexte d'atteinte de la valeur plancher des taux nominaux et (b) le taux d'interet neutre reel. En particulier, nous montrons que lorsque le taux d'interet neutre est de l'ordre de la tendance centrale des estimations, le relevement de la cible d'inflation s'accompagne d'effets benefiques sur le plan macroeconomique. L'amelioration est cependant modeste quand des instruments de politique monetaire non traditionnels efficaces sont mis en OE uvre. En cas de taux d'interet neutre reel fortement negatif, par contre, le relevement de la cible contribue grandement a la stabilite macroeconomique, independamment des mesures non traditionnelles de politique monetaire mises en place.